του Νίκου Κωτσικόπουλου
Υπάρχει κι άλλη άνοδος για τις ελληνικές τραπεζικές μετοχές; Η HSBC που δέχθηκε ερωτήματα σε πρόσφατο συνέδριό της στο Λονδίνο είναι ξεκάθαρη και απαντά «ναι», ανεβάζοντας τις τιμές στόχους και δίνοντας σύσταση αγοράς με τις νέες αυξημένες τιμές για όλες τις τράπεζες να δίνουν τώρα περιθώρια ανόδου από 28%-45% και με πιο ευνοημένη την Alpha Bank που γίνεται πλέον το προτιμώμενο play του οίκου καθώς έχει «τρέξει» λιγότερο από τις άλλες τράπεζες.
Ο οίκος βλέπει πολλά θετικά στοιχεία σε όλες τις τράπεζες κι έχει αναβαθμίσει τις εκτιμήσεις του για τα καθαρά έσοδα από τόκους, για την απόδοση κεφαλαίων και για το κόστος ρίσκου των τραπεζών. Έτσι ανεβάζει τις τιμές στόχους ως εξής:
*Alpha Bank στα 2,20 ευρώ έναντι 1,45 ευρώ προηγουμένως με σύσταση αγοράς
*Eurobank στα 1,95 ευρώ από 1,60 ευρώ προηγουμένως με σύσταση αγοράς
*Εθνική Τράπεζα στα 7,95 ευρώ από 6,75 ευρώ με σύσταση αγοράς και
*Πειραιώς στα 4 ευρώ από 3,35 ευρώ προηγουμένως με σύσταση αγοράς
Το σκεπτικό του οίκου ο οποίος προβλέπει ότι οι ελληνικές τραπεζικές μετοχές έχουν ακόμα καλό ανοδικό δρόμο να διανύσουν παρά την άνοδο 60% έως τώρα, είναι ότι τα επιτόκια της ΕΚΤ αναμένεται να αυξηθούν περαιτέρω, ενώ η μετακύλιση καταθέσεων σε προθεσμιακές είναι μικρή και τα χαρτοφυλάκια των τραπεζών ενισχύονται αντανακλώντας υψηλότερα καθαρά έσοδα από επιτόκια (NII).
Μάλιστα η HSBC αναπροσαρμόζει την εκτίμησή της για την αύξηση στα καθαρά επιτοκιακά έσοδα κατά 38% από 31% προηγουμένως. Ο οίκος πιστεύει ότι οι προθέσεις της ΕΚΤ για νέες αυξήσεις επιτοκίων και η χαμηλότερη μετακύλιση καταθέσεων σε προθεσμιακές στις ελληνικές τράπεζες σε σχέση με τον ανταγωνισμό δεν απεικονίζεται στις αποτιμήσεις της αγοράς και στις εκτιμήσεις των αναλυτών.
Έτσι αυξάνει τις εκτιμήσεις του για τα κέρδη των τραπεζών κατά 8% φέτος κατά 18% το 2024 και κατά 21% για το έτος 2025. Αναμένει μάλιστα ισχυρά κέρδη από τις τράπεζες στα δύο επόμενα τρίμηνα φέτος, καθώς και παράγοντες όπως το αποτέλεσμα των εκλογών και τις θετικές αναθεωρήσεις στόχων των αγοράς να λειτουργούν ως καταλύτες στην πορεία των τραπεζών.
Αναλύοντας περαιτέρω τις εκτιμήσεις του ο οίκος αναφέρει ότι τα καθαρά έσοδα από επιτόκια, (NII), είναι πιθανό να κορυφωθούν στο 2ο εξάμηνο του 2023 σε σχέση με την ανατιμολόγηση των δανείων, αλλά θα υποχωρήσουν το 2024 λόγω της εκ των υστέρων ανατιμολόγησης των καταθέσεων.
Ωστόσο επισημαίνει ότι η πρόβλεψη που κάνει τώρα για το επιτόκιο της ΕΚΤ στις 400 μονάδες βάσης (με προηγούμενη πρόβλεψη στις 350 μονάδες βάσης), υποδηλώνει ότι η κορύφωση για τα καθαρά έσοδα από επιτόκια είναι υψηλότερα. Επίσης, οι μικρότερες από τις αναμενόμενες μετακινήσεις καταθέσεων σε προθεσμιακές μέχρι στιγμής και τα αυξανόμενα χαρτοφυλάκια τίτλων υποδηλώνουν ότι η υποχώρηση επιτοκιακών εσόδων το 2024 θα είναι ήπια.
Έτσι τώρα ο οίκος αυξάνει συνολικά τις εκτιμήσεις του για τα καθαρά επιτοκιακά έσοδα και πλέον προβλέπει ότι τα επαναλαμβανόμενα κέρδη θα αυξηθούν κατά 59% για φέτος (από 47% προηγουμένως) ακολουθούμενα από υποχώρηση 12% για το 2024 (έναντι πρόβλεψης για υποχώρηση 19% προηγουμένως).
Η Alpha είναι τώρα το προτιμώμενο play λέει ο οίκος λόγω μικρότερης απόδοσης σε σχέση με τις άλλες ελληνικές τράπεζες. Η αγορά όμως δεν λαμβάνει υπόψη και το ισχυρό καθαρό επιτοκιακό έσοδο που οδηγεί στο να κυνηγήσει να πιάσει υψηλή απόδοση ιδίων κεφαλαίων (ROTE) η τράπεζα.
Το μέγεθος δεν φαίνεται να αποτυπώθηκε στις εκτιμήσεις των αναλυτών και η HSBC θεωρεί ότι πρέπει να είναι 12% αυξημένο για τα κέρδη φέτος αλλά και του χρόνου. Θεωρεί ότι η μείωση του κόστους ρίσκου (CoR) και η επίτευξη των επιχειρησιακών στόχων του νέου τριετούς πλάνου δίνουν περιθώρια ανόδου.
*Τέλος ο οίκος εκτιμά ότι η ισχυρή δυναμική της Εθνικής στα καθαρά έσοδα από επιτόκια τα δύο τελευταία τρίμηνα έχει υποτιμηθεί. Δεν έχει εκτιμηθεί από την αγορά, λέει.
*Επίσης βλέπει απόλυτη αξία στη Eurobank με εκτιμώμενη τιμή προς ενσώματη λογιστική αξία (P/TBV) στα 0,79 φέτος και με εκτιμώμενη απόδοση κεφαλαίων (ROTE) σχεδόν 15%.
*Ο οίκος προβλέπει για όλες τις ελληνικές τράπεζες διψήφια απόδοση ιδίων κεφαλαίων (ROTE), με την Alpha να εκτιμάται ότι θα πετύχει φέτος 11,2%, τη Eurobank να εκτιμάται ότι θα φθάσει το 14,8% την Εθνική στο 13,6% και την Πειραιώς στο 13,3%.
